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原標題：萬華化學(41.390, 0.14, 0.34%)：聚氨酯領域持續擴展，石化業務穩步推進 來源：國金證券(9.040, -0.11, -1.20%)
業績　　公司發布年報，2019年實現營業收入680.5億元，同比下降6.57%，歸母凈利潤101.3億元，同比下降34.92%。　　分析　　受產品價格下跌影響，公司盈利有所回落。2019年相比于2018年，公司主流產品MDI產品價格下行較大，2019年公司純MDI掛牌均價為23108元/噸，同比下降22.3%，聚合MDI掛牌均價15558元/噸，同比下降26.2%。公司在聚氨酯領域繼續擴展TDI等產品種類，通過不斷的成本優勢，減弱行業沖擊帶來的盈利影響。目前公司以現階段建成的煙臺產能和后期布局的福建基地為基礎進行規模和產線的進一步擴充，依托規模、成本雙管齊下，不斷夯實其在聚氨酯板塊的市場影響，穩定公司行業話語權。　　石化項目高負荷生產，LPG貿易穩步提升。2019年公司石化產線維持高負荷生產，產量同比提升11%，2019年公司單噸產品折舊同比下降近20%，有效減低了單噸產品的固定成本。同時公司依托地理優勢，建立了120萬立方的LPG洞庫，在實現低成本原料儲存的基礎上，得以不斷提升LPG貿易量，至2019年4季度，公司的LPG貿易量持續提升，單季度實現LPG貿易約120萬噸上下，從而不斷提升公司在原料采購的議價權，帶動原料成本的進一步下行。隨著公司2期約120萬立方洞庫的逐步建成，公司將進一步擴大貿易規模，從原料端進一步夯實基礎。　　持續的高研投入，布局公司長久發展基礎。2019年公司磁山全球研發總部開始啟用，將研發同工業生產深度結合，同時25萬噸/年高性能改性樹脂項目在眉山基地開工，將公司布局的聚烯烴及PC樹脂向下游延伸。2019年公司研發支出17億元，延續在研發領域的高投入，對現有產品進行質量提升和工藝優化，同時持續在精細產品領域做延伸布局，從而借助新材料的終端產品延伸，以高技術水平換高附加值，在提升發展空間的基礎上抵御周期大幅波動風險。　　投資建議　　公司在聚氨酯產業兼具成本及規模優勢；石化項目有望貢獻中期業績增長；終端精細產品將有望助力公司長效發展。短期來看，受到海內外疫情影響，公司聚氨酯業務短期承壓，下調公司2020年盈利預測34%，預測公司2020-2022年歸母凈利潤為83.41億元、112.73億元、120.14億元，對應PE為15.5倍、11.5倍、10.8倍，維持“買入”評級。　　風險提示　　疫情影響需求產品價格下行風險；新項目不達預期；原料價格波動風險。